Wezwanie na akcje dewelopera Robyg ogłoszone w połowie września 2023 roku wywołało spore poruszenie wśród inwestorów i analityków rynku mieszkaniowego. Cena zaproponowana przez wzywającego, którym jest jeden z głównych akcjonariuszy firmy, została uznana przez wielu za zbyt niską i nieodzwierciedlającą realnej wartości spółki.
Dlaczego cena akcji Robyg jest zbyt niska?
Niska wycena rynkowa
Akcje Robyg na warszawskiej giełdzie wyceniane były tuż przed ogłoszeniem wezwania na poziomie około 3 zł za sztukę. Tymczasem wzywający zaproponował cenę 3,4 zł, co oznacza premię w wysokości zaledwie około 10% względem ostatnich notowań. Zdaniem wielu ekspertów i analityków z branży deweloperskiej, jest to wycena zdecydowanie za niska biorąc pod uwagę potencjał spółki i jej aktywów, w tym banku ziemi. Wskazywali oni, że realna wartość akcji powinna kształtować się na poziomie 4-5 zł.
Słabe wyniki finansowe
Choć w ostatnich kwartałach Robyg odnotowywał gorsze wyniki finansowe ze względu na spowolnienie na rynku mieszkaniowym, to jednak w dłuższej perspektywie jest to nadal bardzo dobrze prosperująca firma z dużymi możliwościami rozwoju. Jej przychody i zyski pozostawały na wysokim poziomie, a obecne problemy mają raczej przejściowy charakter, co nie zostało odzwierciedlone w proponowanej cenie wezwania.
Niepewność na rynku mieszkaniowym
Ogłoszenie wezwania na akcje Robyg zbiegło się w czasie ze wzrostem niepewności na rynku mieszkaniowym związanym z podwyżkami stóp procentowych i zaostrzeniem polityki kredytowej banków. Jednak kondycja finansowa dewelopera pozwala mu przetrwać ewentualne turbulencje. Co więcej, może on skorzystać na słabszej kondycji mniejszych konkurentów. Zdecydowanie lepiej odzwierciedlałaby to wyższa cena wezwania.
Analiza finansowa Robyg
Spadające przychody i zyski
Analizując ostatnie raporty finansowe Robyg, faktycznie widać pewne pogorszenie kluczowych wskaźników. W 2022 roku przychody spółki spadły o 15% r/r do poziomu 1,3 mld zł, a zysk netto zmniejszył się aż o 59% do 88 mln zł. Było to efektem spowolnienia w sprzedaży mieszkań, wynikającego m.in. z podwyżek stóp procentowych. Jednak Robyg ma solidne fundamenty finansowe i jest w stanie przetrwać taki okres gorszej koniunktury. Dlatego w długim terminie nie powinno to wpływać znacząco na wycenę spółki.
Rosnące koszty działalności
Problemem dla Robyg był także w ostatnim czasie wzrost kosztów działalności związany głównie z rosnącymi cenami materiałów budowlanych i wykonawstwa prac budowlanych w warunkach wysokiej inflacji. Jednak firma ma dobrze zdywersyfikowane portfolio dostawców i wykonawców, dzięki czemu może elastycznie reagować na zmieniające się warunki rynkowe. Co więcej, wysoka inflacja w dłuższej perspektywie będzie raczej sprzyjać wzrostowi cen mieszkań, a tym samym poprawi rentowność projektów deweloperskich.
Słabnące perspektywy wzrostu
W najbliższych kwartałach branża deweloperska najprawdopodobniej będzie borykać się ze słabszym popytem wynikającym z mniejszej dostępności kredytów hipotecznych i niepewności gospodarczej. Może to przełożyć się na gorsze wyniki Robyg. Jednak firma ma bardzo dobrą i elastyczną strategię działania, która już nie raz pozwoliła jej dostosować się do trudniejszych warunków rynkowych. Dlatego nawet jeśli dynamika wzrostu na krótką metę nieco wyhamuje, to w długim terminie perspektywy pozostają dobre.
Sytuacja na rynku mieszkaniowym
Spowolnienie sprzedaży mieszkań
Jednym z głównych problemów, z jakim mierzy się obecnie rynek mieszkaniowy, jest znaczący spadek sprzedaży nowych lokali, wynikający przede wszystkim z mocnego ograniczenia zdolności kredytowej przez podwyżki stóp procentowych i regulacje KNF. Deweloperzy mają więc coraz większe problemy ze znalezieniem nabywców na gotowe mieszkania, a okresy sprzedaży projektów mocno się wydłużyły. Mniejszy popyt przekłada się też na presję na obniżki cen przez klientów.
Rosnące stopy procentowe
Kluczowym czynnikiem wpływającym obecnie na kondycję rynku mieszkaniowego są bardzo wysokie stopy procentowe, które podniosły raty kredytów hipotecznych nawet o 100-200%. Spowodowało to, że zdolność kredytowa Polaków mocno spadła, a tym samym drastycznie zmniejszyła się dostępność finansowania zakupu nieruchomości. Dopóki stopy procentowe pozostaną na wysokim poziomie, rynek mieszkaniowy będzie zmagał się z problemami.
Ograniczona dostępność kredytów
Oprócz wysokości stóp procentowych, kłopotem dla rynku mieszkaniowego są także zaostrzone przez KNF wymagania co do udzielania nowych kredytów hipotecznych. Chodzi tu przede wszystkim o konieczność posiadania wyższego wkładu własnego czy też badanie zdolności kredytowej przy założeniu dużo wyższych rat. Spowodowało to dalszy spadek dostępności finansowania bankowego, bardzo istotnego dla zakupów mieszkań.
Wezwanie na akcje Robyg
Cel wezwania i cena
Wezwanie na sprzedaż akcji Robyg ogłosiło konsorcjum dwóch głównych inwestorów posiadających łącznie około 30% udziałów w spółce. Celem jest osiągnięcie progu 66% głosów na WZ, dającego pełną kontrolę korporacyjną. Wzywający zaoferowali cenę 3,4 zł za akcję, o około 10% wyższą od ostatnich notowań giełdowych. Jednak w opinii wielu analityków i ekspertów rynku mieszkaniowego jest to zdecydowanie za mało biorąc pod uwagę perspektywy spółki.
Stan posiadania wzywającego
Obecnie wzywający kontrolują łącznie około 30% kapitału zakładowego Robyg, a pozostała część akcji jest w wolnym obrocie giełdowym. Aby osiągnąć zakładany próg 66% głosów potrzebne im jest pozyskanie dodatkowo co najmniej 15% akcji od pozostałych akcjonariuszy. Biorąc pod uwagę niezbyt atrakcyjną zaoferowaną cenę, przejęcie kontroli może być trudne bez zaoferowania wyższej premii.
Szanse powodzenia wezwania
Niska cena zaproponowana w wezwaniu może zniechęcić wielu akcjonariuszy Robyg do sprzedaży posiadanych akcji. Tym bardziej, że w ostatnich latach kurs spółki notował znacznie wyższe poziomy rzędu 4-5 zł. Dodatkowo niepewność na rynku mieszkaniowym może skłaniać inwestorów do zachowania akcji w oczekiwaniu na poprawę koniunktury. Dlatego dla powodzenia wezwania kluczowe może okazać się podniesienie ceny do bardziej satysfakcjonującego poziomu.
Perspektywy dla akcji Robyg
Potencjał odbicia kursu
Mimo trudniejszej sytuacji rynkowej, akcje Robyg mają spory potencjał do odbicia z obecnych niskich poziomów i powrotu do notowań na poziomie 4-5 zł z ostatnich lat. Może się do tego przyczynić poprawa koniunktury na rynku mieszkaniowym, wzrost marż deweloperskich w warunkach wysokiej inflacji oraz umocnienie pozycji spółki wobec słabszych konkurentów. Tym samym, sprzedając akcje po cenie 3,4 zł inwestorzy mogą stracić szansę na znaczący wzrost ich wartości w średnim terminie.
Możliwy wzrost wyceny rynkowej
Obecna kapitalizacja giełdowa Robyg na poziomie około 1 mld zł implikuje relatywnie niskie wyceny na poziomie 0,5-0,7 wartości księgowej oraz 5-7 x zysku netto. Tymczasem średnie wskaźniki dla branży deweloperskiej wynoszą raczej 0,8-1,2 P/BV oraz 8-12 P/E. Oznacza to potencjał do wzrostu wyceny rynkowej Robyg, szczególnie w scenariuszu poprawy koniunktury i wyników finansowych. Dlatego sprzedaż akcji po bieżących wycenach może być nieracjonalna.
Ryzyka dla inwestorów
Rezygnując z udziału w wezwaniu inwestorzy narażają się oczywiście także na pewne ryzyka. Przede wszystkim nie ma pewności, kiedy i czy w ogóle kurs akcji powróci do poziomów 4-5 zł. Nie można też wykluczyć, że sytuacja na rynku mieszkaniowym jeszcze się pogorszy, co będzie negatywnie wpływać na wyniki i wycenę spółki. Dlatego decyzja o zachowaniu akcji czy sprzedaży nie jest prosta i wymaga starannej analizy perspektyw Robyg.
Podsumowanie i wnioski
Ocena atrakcyjności wezwania
Podsumowując, zaproponowana w wezwaniu cena wydaje się zbyt niska biorąc pod uwagę perspektywy Robyg i potencjał odbicia kursu akcji. Akceptując cenę 3,4 zł inwestorzy z dużym prawdopodobieństwem pozbyliby się akcji po niedoszacowanej wycenie, rezygnując z potencjalnych zysków w przyszłości. Dlatego atrakcyjność wezwania należy ocenić jako niewielką lub średnią.
Alternatywne opcje inwestycyjne
Rozważając alternatywy, akcjonariusze Robyg mogą albo zignorować wezwanie licząc na wzrost wyceny akcji, albo zaakceptować je tylko częściowo sprzed
Podsumowanie
Ogłoszone wezwanie na akcje Robyg stawia akcjonariuszy przed trudnym wyborem - z jednej strony proponowana cena wydaje się zbyt niska, z drugiej strony ignorowanie wezwania niesie ze sobą ryzyko. Najbardziej racjonalnym rozwiązaniem może być skorzystanie z wezwania tylko dla części posiadanych akcji. Pozwoli to zrealizować przynajmniej częściowe zyski przy jednoczesnym zachowaniu ekspozycji na potencjalny wzrost wyceny spółki w długim terminie.
Tagi
Udostępnij
